存款利率下调不仅是促“存款搬家”，更是呼应资本市场“顶层设计”

（作者薛洪言为苏商(sūshāng)银行特约研究员） 2025年5月20日，新一轮降息政策落地，1年期和5年期LPR均下调10个(gè)BP。大行存款(cúnkuǎn)利率同步调降，2年期及以下定期(dìngqī)存款利率下调15个BP，3年和5年期存款利率下调25个BP。纵观本次降息，存款降息幅度大于贷款，且存款呈现出(chéngxiànchū)“期限越长，调降幅度越大”的特点。非对称降息旨在减弱存款定期化、长期化趋势，助力银行控制负债(fùzhài)成本、维持息差(xīchà)水平。 值得注意的是，长期限存款利率的深度调整叠加(diéjiā)仍将持续降息的市场预期，或将打破居民资产配置的稳态平衡，驱动储蓄(chǔxù)资金加速迁徙。 截至2025年4月末，我国储蓄存款(chǔxùcúnkuǎn)余额高达159万亿元，迁移空间(kōngjiān)巨大。存款搬家驱动财富管理市场扩容，叠加养老金、险资等长期资金入市的制度红利，资本市场有望获得(huòdé)持续活水注入，结构性(jiégòuxìng)长牛行情更具想象空间。 降息驱动存款搬家(bānjiā)：加速资金“脱媒”趋势 从常识来看，当1年期存款利率低于1%时，存款的“保值增值”属性将相对弱化，居民(jūmín)对投资收益的敏感度显著提升，从而加速(jiāsù)向其他资产(zīchǎn)类别转移。 近年来，存款搬家一直是热议话题。从(cóng)2022年9月份起(qǐ)，经过累计7轮存款挂牌价下调，主要期限定期存款利率全面进入“1.0”时代，且期限利差持续收窄(shōuzhǎi)，导致存款的保值增值属性不断下降。 期限(qīxiàn)利差的收窄，叠加银行对各类隐形(yǐnxíng)高息存款的集中清理，导致存款人越来越难以通过拉长期限（活期定期(dìngqī)化、定期长期化）来维持投资收益，存款外流开始成为趋势。从流向上看，储蓄资金向地产的流入趋势大幅(dàfú)放缓(fànghuǎn)，理财、保险、基金等金融资产成为主要的蓄水池，市场规模均迎来不同程度的扩容。 2023年6月末(yuèmò)至2024年末，银行理财规模(guīmó)从25.34万亿元增至29.95万亿元，部分原因即在于存款利率下行引发的“比价效应”——在存款利率持续下降的背景下，债券市场迎来牛市，理财产品通过(tōngguò)配置债券、同业存单等资产，在风险可控的前提下提供了更优的收益预期。其结果是，尽管(jǐnguǎn)银行理财产品经受(jīngshòu)净值化转型的压力，市场规模仍实现(shíxiàn)快速扩容。 2019年末至2024年末，公募基金份额从13.69万(wàn)亿份(yìfèn)增至30.12万亿份，净增加16.43万亿份。结构上看，具备(jùbèi)活期存款“平替”属性的货币型基金净增6.51万亿份，在资本(zīběn)市场波动下，开放式权益型基金仍净增4.07万亿份。 不过，虽然过去几年各类金融(jīnróng)产品均实现(shíxiàn)规模的快速(kuàisù)扩容，但居民财富的大头依旧沉淀在储蓄存款(chǔxùcúnkuǎn)中。2021年末至2025年4月末，储蓄存款余额从102.5万亿元增至159.08万亿元，增长幅度远超其他金融产品。 居民部门风险偏好下降，虽然理财、保险和货币基金等“竞品(jìngpǐn)”收益率更高，但收益差价不足以引发(yǐnfā)存款大规模搬家。 政策协同发力：构建资本市场“长钱(zhǎngqián)”生态 本次降息(jiàngxī)之后，一年期定期存款利率跌破1%的关键心理关口，或(huò)触发某种(mǒuzhǒng)阈值效应(xiàoyìng)，加速存款流向其它金融产品的趋势。与此同时，资本市场改革迎来关键窗口期，资本市场生态的系统性(xìtǒngxìng)优化，为理财和保险产品通过增配权益资产增厚收益创造条件，也为存款资金直接和间接进入资本市场扫清障碍。 未来几年，存款搬家有望与(yǔ)资本市场改革形成“叠加效应”：一方面，居民储蓄(chǔxù)通过标准化金融产品转化为长期(chángqī)资本，缓解了市场“散户化”导致的短期博弈问题；另一方面，资本市场通过优化资源配置(pèizhì)，提升投资回报吸引力，形成“资金流入-企业成长-收益反馈-资金再配置”的正向循环，从而使资本市场成为(chéngwéi)存款搬家的受益者。 当前资本市场的改革呈现出“供需两端协同(xiétóng)发力”的特征：在投资端，通过存款降息、中长期资金入市等政策引导资金“脱虚向实(tuōxūxiàngshí)”。 今年以来，资本市场改革(gǎigé)再次提速。 2025年1月22日，六(liù)部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，通过提升商业保险资金A股投资比例与稳定性(wěndìngxìng)，优化社保及养老基金投资管理机制(guǎnlǐjīzhì)，提高(tígāo)企（职）业年金基金市场化运作水平(shuǐpíng)，提高权益(quányì)类基金规模占比，优化资本市场投资生态等举措，解决中长期资金入市卡点堵点，引导中长期资金加大入市力度，以实现中长期资金保值增值、资本市场平稳(píngwěn)健康运行、实体经济高质量发展的良性循环。 2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，以25条(tiáo)举措直击行业“重规模轻回报”痛点(tòngdiǎn)，通过浮动费率(fèilǜ)机制（试点期间头部机构新设主动权益基金中浮动费率产品占比不低于60%，未来全面(quánmiàn)推开）和长周期考核（基金经理考核中三年以上业绩权重不低于80%），倒逼行业从“规模驱动(qūdòng)”转向(zhuǎnxiàng)“业绩驱动”。 中长期资金入市、浮动费率改革叠加长周期考核，有望明显(míngxiǎn)抑制股市短期投机行为，引导机构资金专注长期业绩，优化金融(jīnróng)产品持有体验，与居民财富的跨周期配置(pèizhì)需求高度契合，从而形成正反馈效应，有望驱动(qūdòng)存款资金加入入市，加速构建资本市场“长钱”生态。 在利率下行周期中优化资产(zīchǎn)配置 当存款利率跌破1%的心理关口，当资本(zīběn)市场改革以“供需两端协同”重塑(zhòngsù)生态，一场关于财富配置逻辑与金融资源效率的深层变革正在开始，标志着中国资本市场向“长钱驱动、价值为本(wèiběn)”的成熟范式加速演进(yǎnjìn)。 从资金端看，159万亿元储蓄存款的“迁徙势能”与(yǔ)资本市场的“长钱引力”形成历史性对接(duìjiē)。过去居民财富过度沉淀于存款，本质是缺乏兼具安全性与收益性的替代资产。如今，政策通过“双向(shuāngxiàng)改革(gǎigé)”打破这一僵局：一方面，存款利率市场化改革引导资金向标准化金融(jīnróng)产品(chǎnpǐn)迁移；另一方面，资本市场通过退市制度(zhìdù)、强制分红等规则重塑，提升上市公司质量与投资回报确定性，形成“资金愿意进、进了有回报”的良性循环。 从市场(shìchǎng)端看(kàn)，机构投资者占比提升与波动率下降的双重(shuāngchóng)趋势，预示着资本(zīběn)市场正脱离“散户化博弈”的旧模式。当主要保险公司(bǎoxiǎngōngsī)以每年新增(xīnzēng)保费30%配置(pèizhì)A股、当基金经理考核以三年业绩为核心权重，市场定价逻辑将从“短期情绪驱动”转向“长期价值发现”。这(zhè)种转变不仅会降低市场波动的“无序性”，更将引导资金向高ROE蓝筹、硬科技科创等领域集聚，形成“资本支持创新—创新创造价值—价值吸引资本”的正向螺旋，这正是中国经济转型升级最需要的“资本动能”。 对投资者(tóuzīzhě)而言，这意味着(yìwèizhe)一场认知革命：在“无风险利率下行”的新常态下，固守存款的“绝对安全”已让位于资产配置的“动态平衡(dòngtàipínghéng)”。无论是(shì)通过浮动(fúdòng)费率基金分享企业成长红利，还是借助养老目标基金实现跨周期布局，本质都是在政策构建的“长钱生态”中寻找风险与收益的最优解。 而(ér)对资本市场而言，这场变革的(de)终极意义在于：当“融资-投资(tóuzī)平衡”成为(chéngwéi)制度底色，当“金融为民”与“服务实体”成为改革共识，资本市场会真正成为链接居民财富增长、企业创新升级、国家战略落地的“超级枢纽”。 站在(zài)新起点上，我们见证的不仅是存款搬家的趋势，更是中国金融体系从“间接融资(róngzī)主导”向“直接融资崛起”的结构性跃迁(yuèqiān)。这种跃迁不是对传统模式的颠覆(diānfù)，而是通过“长钱”的滋养，让资本市场成为滋养实体经济的“绿洲”，让居民财富在分享(fēnxiǎng)经济增长中实现“滚雪球”式积累。 当资本市场改革的(de)(de)“顶层设计”与市场的“自发力量”形成共振，中国资本市场的“长牛慢牛”，或将不再是愿景，而是制度与时代共同(gòngtóng)孕育的必然。 本文仅代表作者观点(guāndiǎn)。